全固态电池是骗局? 国轩高科抱大腿求生, 中小电池厂直接等死?

今年5月，中国汽车工程学会正式发布《全固态电池判定方法》（T/CSAE 434-2025），该标准首次明确了“全固态电池”定义，要求离子传递完全通过固体电解质实现，与混合固液电解质电池形成严格技术分界。

几乎同时，国轩高科发布了第二代金石全固态电池及G垣准固态电池等高安全高能量密度电池新技术和新产品。根据公司的公告，金石全固态电池处于中试量产阶段，G垣准固态电池已向客户进行送样和整车测试。

和现在量产的动力电池相比，全固态电池最大的优势是安全。全固态电池使用固态电解质替代了易燃的液态电解液，从根本上杜绝了漏液、起火和爆炸等安全隐患。固态电解质具有良好的热稳定性和机械强度，能够有效防止电池在受到穿刺或挤压时发生短路。

除此之外，还在能量密度、性能、寿命等方面具有优势。

唯一的缺点，就是贵。

不过，随着技术的不断迭代和产品的大规模推广，成本也会随之下降。

随着新能源车行业的残酷竞争，动力电池领域已经开始出现了分化状况。一是宁德时代这种巨头“一统天下”，不断的扩大领地；二是资本大量涌入，扶持发展较好有潜力的动力电池厂商；三是中小动力电池厂商因为重资产运营不堪重负，濒临退出游戏。

有相当一部分动力电池企业正处于一种焦虑的状态：想卷卷不动，躺又躺不平。

国轩高科本来是第三种情况，业务亏损（扣非净利润）严重，但在2021年抓到了救命稻草。

一、大众入华

2021年12月，大众（中国投资公司）入主国轩高科，持股26.47%。

加入大众大家庭后，国轩高业绩迅速起步，2022年就实现营收230.52亿，同比增加123%；归母净利3.12亿，同比增加206%。

2024年，国轩高科实现营收353.92亿元，同比增长11.98%，创历史新高。

其中，动力电池系统营收256.48亿元（占比72.47%），储能电池系统营收78.32亿元（占比22.13%）。

归母净利润12.07亿元，同比增长28.56%；扣非净利润2.63亿元，同比激增125.86%。利润增长主要受益于规模效应及储能业务高毛利率（21.75%）的拉动。

公司核心业务分动力电池板块和储能电池板块。

动力电池增速迅猛。全球装机量同比增长73.8%，市占率3.2%（国内第四），磷酸铁锂装机量全球第三（市占率6.18%）。

储能电池方面，出货量同比增长200%，市占率6%，毛利率21.75%（高于行业均值5个百分点），覆盖通信、工商业及电源侧等场景。

分区域来看，受益于大众全球化市场，海外收入110.05亿元，同比增长71.21%，占比31%，毛利率22.28%（国内16.07%）。德国、越南、摩洛哥等地工厂投产，绑定大众、Rivian等国际客户。

二、业绩爆表之外的隐忧

大众入主国轩高科的时候，公司面临着比较严重的危机，首当其冲的，就是资金链。

动力电池是重资产行业，需要投入巨额的资金。

作为一家民企，国轩高科虽然选择对了赛道，但缺乏雄厚的资本，被沉重的贷款拖得透不过气。

2020年，公司净利润只有1.4亿（扣非净利润亏损），利息支出则高达3.1亿。

然而，大众入主国轩高科后，公司的利息支出并没有明显下降，甚至2022年几乎翻了一番，2023年、2024年继续高速增长。

2024年，公司的各种有息负债，达到了一个新的高度，合计超过440亿。

对于一家营收规模只有350亿的公司来说，这样的借款金额非常惊人，存在着极大的经营风险。

极端情况下，一年的销售额都不够偿债的。

尽管背靠大众这棵大树，依然要警惕债务风险。

大众对国轩高科的投资，究竟是战略性的，还是投资型的，或者二者兼有之的，也是个未知数。不排除一种可能，国轩高科只是大众投资动力电池行业的棋子之一，大众还在谈判其他选择对象。

当然了，这只是星空君的一种猜测。从大众投资江淮（持股江淮50%）来看，大众对合肥企业（江淮、国轩高科都在合肥）情有独钟。

合肥就是第二个沃尔夫斯堡。

三、经营风险

随着营收规模的扩大，国轩高科的扣非净利润扭亏为盈，各项财务指标不断优化。

但距离彻底改善还有很长的路要走。

据2024年年报，应收账款高达189.43亿元（同比增41.75%），计提坏账准备24.89亿元，回款周期延长。

公司的资产负债率72.28%，流动比率0.90，短期偿债压力非常大。2024年支付的利息高达14亿元，甚至超过了净利润。

另外，行业竞争加剧。当前动力电池市场产能过剩，2024年装车率仅52%，价格持续下跌，连世界第一动力电池巨头宁德时代也出现了营收下滑的情况。

同时，公司拓展的储能业务也进展压力巨大，整个行业面临低价竞争，部分企业增收不增利。

在技术与产能方面，公司也存在风险。一方面固态电池成本过高，目前为液态电池的4倍，需规模化降本才能实现盈利。竞争对手（如宁德时代、丰田）技术路线更先进，可能抢占市场先机。金石电池（350Wh/kg）2027年小批量生产计划面临技术验证周期长、工艺稳定性等挑战。。另一方面大众合作项目多次延期（原计划2023年量产，现推迟至2026年），对公司的未来经营带来不确定性。